Alphabet недооценена почти на четверть
28 окт 17:35
Ранее я уже рассматривал инвестиционный потенциал Alphabet через анализ внутренних параметров компании и сравнение мультипликаторов со среднерыночными показателями. Сегодня я предлагаю дополнить взгляд на эту компанию построением DCF-модели.
Свой прогноз выручки Alphabet на ближайшие 10 лет я основывал на полиноминальной модели, которая наиболее точно соответствует консенсусу аналитиков. Такой подход наименее подвержен субъективному влиянию и отражает текущие ожидания рынка относительно будущего компании. Кроме того, согласно моим расчетам, начиная с 2020 года темпы роста выручки компании будут непрерывно снижаться, что, учитывая историю, не назовешь чрезмерно оптимистичными ожиданиями. А для качественной DCF-модели очень важно избежать завышенных вводных параметров.
Средний уровень операционной маржи Alphabet за последние пять лет составляет 24%. При этом, учитывая, что рынок цифровой рекламы становится все более конкурентным и теперь Alphabet на мировой арене приходится конкурировать не только с Facebook, Twitter и LinkedIn, но и с Amazon, в модель заложено постепенное снижение операционной рентабельности с 21% в 2019 году до 19% в терминальном.
В 2018 году относительный размер капитальных расходов Alphabet достиг 18% от валовой выручки. Это объективно очень много. К примеру, у Amazon аналогичный показатель составляет 5,5%, а у Microsoft — 11%. В связи с этим в модель заложено постепенное снижение относительного размера CAPEX с текущих 18% до 16% в терминальном году, что укладывается в понятие консервативного прогноза.
Переходим к расчету WACC.
| WACC calculation | |||
| Risk-free Rate of Return: | 1.80% | ||
| Expected market return: | 7.76% | ||
| 1 year Beta: | 1.26 | ||
| Tax Rate: | 25% | ||
| Debt to Equity Ratio: | 2.3% | ||
| Unlevered Beta: | 1.24 | ||
| CAPM: | 9.18% | ||
| Market Value of Equity: | 872,602 | ||
| Market Value of Debt: | 4,074 | ||
| Total market value of equity & debt: | 876,676 | ||
| Equity: | 99.54% | ||
| Debt: | 0.46% | ||
| After Tax Cost of Debt: | 2.14% | ||
| Cost of Equity: | 9.14% | ||
| WACC: | 9.11% | ||
При расчете WACC (средневзвешенной стоимости капитала) в качестве безрисковой ставки использовалось текущее значение доходности UST10. Рыночная доходность взята на уровне 5,96%. Ставка налога составляет 25%, что соответствует среднему мировому показателю. Значение коэффициента Beta сейчас равняется 1,26%, что существенно выше среднего уровня для Alphabet. В связи с этим в модель заложено постепенное снижение данного коэффициента, что приведет к снижению WACC с текущих 9,11% до 8,24% в терминальном году.
Вот непосредственно сама модель.
Итак, при относительно консервативном сценарии развития Alphabet DCF-моделирование показывает потенциал роста капитализации компании на уровне 24%, что превышает размер допустимой погрешности. На мой взгляд, это еще одно весомое доказательство долгосрочной инвестиционной привлекательности Alphabet.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22614/posts/85333