Alibaba заставит покупать даже «медведей»
25 фев 18:51
В прошлом посте, посвященном Alibaba, я показал, насколько торговая война между США и Китаем давит на капитализацию компании. Сегодня я представляю DCF-оценку Alibaba Group, в которой максимально отражено влияние этого конфликта на стоимость компании в настоящем времени.
Построение DCF-модели — это в первую очередь составление прогноза выручки компании. Около 70% этого показателя Alibaba генерирует за счет коммерции внутри Китая. Вплоть до второго квартала 2018 года темпы роста выручки этого сегмента демонстрировали ускорение. Однако действия США в отношении китайского импорта могут замедлить экономический рост в стране, а это отразится на внутреннем потреблении. Учитывая это, я исхожу из прогноза, что годовой темп роста выручки Alibaba в текущем фискальном году сократится почти вдвое и затем продолжит снижаться, обеспечив на протяжении последующих 10 лет CAGR на уровне 19,8%. На мой взгляд, это даже не пессимистичный, а сверхпессимистичный сценарий.
В последнем квартале операционная маржа компании опустилась до 17%, хотя до этого держалась выше 30%. Очевидно, это обусловлено активным развитием непрофильных сегментов бизнеса Alibaba. Я предполагаю, что по итогам текущего фискального года операционная маржа упадет ниже 20% и продолжит снижаться вплоть до 13% в терминальном году.
Также я прогнозирую, что вопреки всем экономическим сложностям относительные размеры CAPEX продолжат повышаться на всем промежутке прогнозирования и достигнут 15% от выручки в терминальном году.
Вот расчет WACC:
| WACC calculation ($ mln) | |||
| Risk-free Rate of Return (China 10-Year Bond Yield): | 3.15% | ||
| Equity Risk Premium for China: | 6.94% | ||
| 1 year Beta: | 1.15 | ||
| CAPM: | 11.13% | ||
| Market Value of Equity: | 450,781 | ||
| Market Value of Debt: | 19,764 | ||
| Total market value of equity & debt: | 470,545 | ||
| Equity: | 95.80% | ||
| Debt: | 4.20% | ||
| Tax Rate: | 25% | ||
| After Tax Cost of Debt: | 2.63% | ||
| Cost of Equity: | 11.13% | ||
| WACC: | 10.77% | ||
Отмечу, что коэффициент Beta компании стабилизировался на уровне 1%, и это снижает размер WACC относительно начала 2018 года. Кроме того, в будущем Beta вполне способна опуститься до исторических средних, что повлечет за собой снижение WACC. Этот момент также отражен в модели.
Итак, теперь нам ничто не мешает построить саму модель:
Как видим, даже при самых пессимистичных прогнозах акция Alibaba Group на сегодня недооценена как минимум на 35%.
Моя модель основывается на ожидании крайне мрачного будущего для Alibaba на ближайшие десять лет. Но, даже несмотря на это, капитализация компании имеет потенциал роста. Остается лишь добавить, что Китай и США продолжают торговые переговоры и на данный момент вероятность заключения нового соглашения очень высока. В такой ситуации нельзя не порекомендовать акции Alibaba для покупки на долгосрочную перспективу.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22614/posts/82868