Alibaba Group обещает доходность 100%
13 дек 16:05
В ноябре, когда акции Alibaba Group торговались по $180, я дал позитивный прогноз по бумагам компании, исходя из сравнительного анализа мультипликаторов и внутренних зависимостей. Сегодня я хочу проверить свою рекомендацию, основываясь на методике DCF-моделирования, которая позволяет определить справедливую цену компании путем прогноза денежного потока.
Акции Alibaba демонстрировали вполне гармоничный рост с 2016-го по 2018-й. После начала торговой войны США против Китая последовал обвал капитализации. На тот момент никто до конца не понимал, как отреагирует на торговые пошлины экономика Поднебесной, а вместе с ней и бизнес Alibaba Group, поскольку более 90% выручки компании генерируется внутри страны. С момента первого обмена взаимными импортными пошлинами прошло уже более двух лет, но жесткой посадки экономики Китая по факту не случилось. Темпы ее роста по-прежнему вдвое превышают среднемировые.
China GDP Annual Growth Rate
Тренд роста выручки китайского сегмента Alibaba Group также не слишком отклонился от прежнего.
В облачном сегменте даже наблюдается ускорение.
Средние ожидания аналитиков также не предвещают резкого торможения развития компании.
Подобрав полиноминальную модель, которая оптимально согласуется с этими ожиданиями, я консервативно приравнял CAGR к 18%.
За последние пять лет операционная маржа Alibaba Group опустилась с 30% до 18% в третьем квартале 2019-го. Сказывался рост конкуренции и активная деятельность компании по непрофильным для нее направлениям. Вероятно, этот процесс продолжится, поэтому в модель включено постепенное снижение рентабельности до 15% в терминальном году. Также модель отражает многолетнюю тенденцию компании к наращиванию относительного размера CAPEX.
Расчет WACC
| WACC ($ mln) | |||
| Risk-free Rate of Return (China 10-Year Bond Yield): | 3.23% | ||
| Expected market return for China: | 10.17% | ||
| 1 year Beta: | 1.02 | ||
| CAPM: | 10.31% | ||
| Market Value of Equity: | 534,669 | ||
| Market Value of Debt: | 20,478 | ||
| Total market value of equity & debt: | 555,147 | ||
| Equity: | 96.31% | ||
| Debt: | 3.69% | ||
| Tax Rate: | 25% | ||
| After Tax Cost of Debt: | 2.63% | ||
| Cost of Equity: | 10.31% | ||
| WACC: | 10.03% | ||
Важно отметить, что Beta компании постепенно стабилизируется после достижения исторического для себя максимума на уровне 1,4 в 2018 году. Модель предполагает, что этот показатель опустится до средних уровней в будущем, что, соответственно, уменьшит размер WACC.
Вот сама модель:
Как видим, даже при относительно консервативных прогнозах акции Alibaba Group на сегодня недооценены на целых 100%.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22614/posts/85597