Alibaba Group — мирная жертва торговой войны
12 июн 16:00
Инвестиционная привлекательность Alibaba Group несомненна. Действительно, где еще найти аналог компании, у которой двухлетний CAGR долларовой выручки превышает 50%, не было ни одного убыточного квартала с момента IPO в 2013 году, а динамика роста клиентской базы (активных покупателей) демонстрировала экспоненциальный тренд?
Вместе с тем есть и некоторые негативные фундаментальные моменты, которые инвесторам следует принять во внимание.
Как правило, на длительных промежутках времени обнаруживается прямая зависимость между темпами роста финансовых показателей компании и ее мультипликаторами. И это логично: чем быстрее компания растет, тем выше ее мультипликаторы, и наоборот. Но вот в случае с Alibaba относительно выручки указанная зависимость за последние пять лет стала обратной.
Возможно, в случае с Alibaba Group эти корреляции еще просто не сформировались, но более вероятно, что на капитализацию компании влияют факторы, которые перевешивают значение темпов роста финансовых показателей.
Капитализация компании обычно находится в линейной зависимости с абсолютным размером ее выручки. В такой модели угол наклона линии регрессии равняется мультипликатору P/S. Alibaba Group и в этом смысле выглядит исключением из общего правила.
У Alibaba Group данная зависимость носит логарифмический, а не линейный характер. Это означает, что с ростом выручки Alibaba Group темп роста капитализации замедляется, что отражает сомнения инвесторов в стабильности дальнейшего улучшения ее финансовых метрик.
Теперь посмотрим на динамику изменения относительно стоимости компании. Сравнивая Alibaba Group с голубыми фишками NASDAQ через мультипликаторы, я как-то привык, что Alibaba в основном оказывался недооцененной. Но, судя по всему, эта тенденция себя потихоньку исчерпывает.
Так, если мы сравним Alibaba Group посредством мультипликатора P/S (forward), скорректированного на ожидаемые темпы роста выручки (т.е. чем выше ожидаемые темпы роста выручки, тем меньше размер мультипликатора), то получим внушительную 80-процентную недооценку компании.
Но аналогичный расчет еще год назад выявлял более существенную недооценку, а фактическая цена акции Alibaba Group тогда превышала текущую. Это означает, что за год средние прогнозы будущей выручки компании ухудшились сильнее, чем для прочих компаний в моей выборке.
По мультипликатору P/E (forward), скорректированному на ожидаемые темпы прибыли, сбалансированная цена акции Alibaba Group уже приближается к фактической, хотя еще год назад в разы превышала ее.
Итак, Alibaba Group фундаментально недооценена на 80% по мультипликатору P/S (forward), но вероятность, что этот потенциал в обозримом будущем реализуется, невелика. Я исхожу из предположения, что в ближайшее время торгового соглашения между Китаем и США заключено не будет. Стороны заняли выжидательную позицию, и не исключено, что дело не сдвинется с мертвой точки до следующих президентских выборов в США. При этом очевидно, что торговая война оказывает большее влияние на капитализацию Alibaba, чем фундаментальные факторы. В сложившейся ситуации ни на какой стабильный рост компании рассчитывать не приходится.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22614/posts/84107