Tikr

Альфа-банк открыл сезон размещений

В минувшую среду, 18 января, Альфа-банк провел сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-18 объемом 5 млрд руб. Срок обращения займа составляет 15 лет, по выпуску предусмотрена оферта через три года. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 9,5-9,7% годовых (YTM 9,73-9,94%) был снижен до 9,45% (YTM 9,67%). Это первая в новом году эмиссия долговых бумаг в банковском секторе, и, безусловно, важно, что ее провел один из системных отраслевых гигантов.

Альфа-банк входит в первую десятку банков России по размеру чистых активов. По состоянию на декабрь 2016 года их размер составлял 2364,67 млрд руб., что обеспечивает компании седьмое место в секторе. За год активы банка увеличились на 8,37%. МРА S&P, Moody’s и Fitch высоко оценивают банк как заемщика. Его кредитные рейтинги равняются соответственно BB, Ba2 и BB+ по международной шкале и RuAA, AA+(rus) и AAA по национальной.

Объем активов, приносящих Альфа-банку доход,  составляет 89,28% от их общего объема, а объем процентных обязательств составляет 77,29% в объеме пассивов. Размер доходных активов примерно соответствует среднему показателю по крупнейшим российским банкам (87%).

Доходная часть активов банка представлена в значительной степени корпоративными кредитами 1,22 трлн руб., или 57,86% всех доходных активов, а также вложениями в портфели ценных бумаг 0,38 трлн руб. (18,2%) и кредитами физлицам 0,23 трлн руб. (10,9%). Прошлый год характеризовался для банка главным образом некоторым свертыванием кредитования и приростом инвестиций в ценные бумаги, однако радикально структура доходных активов не менялась.

Процентные обязательства банка приблизительно состоят из привлеченных средств корпоративных клиентов в размере 0,82 трлн руб., или 44,9% процентных обязательств и вкладов физических лиц в размере 0,63 трлн руб., или 34,8%, а также прочих обязательств, в том числе объемов эмиссии публичного долга в размере 70,1 млрд руб.

На конец 2016 года банк располагал высоколиквидными активами в размере 0,34 трлн руб., которые в сопоставлении с размером текущих обязательств 1,27 трлн руб. и ожидаемым оттоком средств к этому объему 0,38 трлн руб. дают экспертный уровень оценки ликвидности 87,67%, что выглядит достаточно надежно и укладывается в исторические параметры для Альфа-банка.  Нормативы мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности банка составляют соответственно 111,9% и 138,5%, что намного выше требований регулятора. В них также не наблюдается выраженной динамики.

Немного неопределеннее обстоят дела с маржинальными показателями. Прибыльность источников собственных средств уменьшилась за год с 11,83% до -1,21%. При этом рентабельность капитала ROE уменьшилась с 13,32% до -2,62%. И, хотя чистая процентная маржа за год поднялась с 2,71% до 4,06%, на декабрь чистые убытки Альфа-банка достигли 2,6 млрд руб. против прибыли 24,6 млрд руб. и 65,2 млрд руб. за аналогичные периоды 2015-го и 2014 годов. Нынешний результат — первый случай за почти десять лет, когда банк подходил к концу года с накопленным отрицательным финансовым результатом. Вместе с тем во второй декаде января стало известно, что год банк закрывает с прибылью по РСБУ в размере 43,8 млрд руб. Одной из основных причин снижения прибыли кредитной организации в прошлом году были названы значительные расходы резервирования на возможные потери 518,4 млрд  руб., при этом сумма доходов от восстановления резервов составила около 453 млрд руб., следовательно чистые расходы на формирование резервов равнялись порядка 65,4 млрд руб.

Альфа-банк характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом, что позволяет абсорбировать потери по кредитам и волатильность финансовых результатов при колебаниях курса рубля. Нормативы достаточности собственных средств стабильно превышают требования регулятора. По последним данным норматив Н1.0 составлял 14,2%, а Н1.1 8,3%, причем за весь 2016 год значительных колебаний эти показатели не претерпели.

В контексте оценки текущей январской эмиссии надо заметить, что у Альфа-банка стабильно хорошие возможности для привлечения капитала на открытых рынках. В 2016 году эмитент размещал два похожих пятнадцатилетних выпуска (БО-16 и БО-17, соответственно с двух- и пятилетними офертами), которые на сегодняшний день торгуются с доходностями 9,42% и 9,66%. Таким образом, январское размещение выпуска БО-18 с YTM 9,67% можно признать вполне рыночным. Облигации достаточно популярны на торговых площадках и вполне ликвидны. Маркетируемый уровень доходности нового выпуска с учетом оферты содержит премию к кривой ОФЗ в размере 1,5 п.п., что выглядит достаточно интересно. Кроме того, выпуск практически лежит на аппроксимирующей кривой банковского сегмента как такового.

Обобщая вышеизложенное, подчеркну, что облигации БО-18 Альфа-банка станут хорошим дополнением к диверсифицированному инвестиционному портфелю с горизонтом планирования два-три года. Эмитент в своем отраслевом сегменте является высоконадежным заемщиком. При этом принимать решение о покупке, на мой взгляд, следует после публикации окончательных данных за 2016 год, чтобы полностью удостовериться в маржинальной устойчивости банка. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/74765