Акрон: падение прибыли — не приговор
14 апр 21:54
Производитель минеральных удобрений Акрон представил отчетность по МСФО за 2014 год, который отметился значительными геополитическими событиями, напрямую отразившимися на российской экономике и отдельных отечественных компаниях. Однако благодаря сбалансированной бизнес-модели, во многом ориентированной на экспорт, Акрону удалось добиться неплохих финансовых результатов.
Мировой рынок удобрений в прошлом году не претерпел серьезных изменений. Хотя потребление удобрений выросло всего на 0,5%, что оказалось несколько ниже ожиданий, а потому в отсутствии дополнительных драйверов мировые цены на удобрения практически не изменились по итогам минувшего года. Несмотря на то, что Китай в 2014 году значительно увеличил предложение основных видов удобрений и мог бы внести свою лепту в негативную динамику цен на них, сложности с поставками на экспорт в ряде стран, в частности в Египет и на Украину, смогли хоть как-то сбалансировать этот рынок.
Стагнация мировых цен на удобрения была с лихвой компенсирована девальвацией рубля, а также ростом объемов продаж Акрона на 2%, до рекордных 6,3 млн тонн, благодаря чему выручка компании в 2014 году увеличилась на 10% и достигла 75 млрд руб. При этом количество стран, которым Акрон поставляет свою продукцию, повысилось до 66.
Так как значительной динамики мировые цены на удобрения в прошлом году не показали, компания уделила большое внимание вопросам снижения себестоимости производства и сокращения издержек. Себестоимость проданной продукции составила 42,7 млрд руб., что всего на 2% превысило аналогичный показатель 2013 года. Это связано главным образом с увеличением расходов на топливо и электроэнергию в связи с усилением производственных мощностей, а также повышением расходов на ремонт и техническое обслуживание вкупе с ростом затрат на материалы и компоненты.
Из-за высокой доли валютной составляющей коммерческие, общие и административные расходы выросли на 22%, а транспортные прибавили порядка 17%. EBITDA немного превысила 20 млрд руб., увеличившись на 32% г/г. Рентабельность по этому показателю стала выше на 4 п.п. и достигла 27%, что связано прежде всего с заметным ослаблением курса рубля. А вот чистая прибыль испытала на себе главный удар от отрицательных курсовых разниц и переоценки валютных обязательств, сократившись за год почти в два раза — до 6,9 млрд руб.
Пик долговой нагрузки был благополучно пройден Акроном в 3-м квартале 2014 года, а благодаря макроэкономическим факторам компании удалось даже снизить соотношение между чистым долгом и EBITDA до 1,9х с 2,4х годом ранее.
Дивидендная политика Акрона предусматривает перечисление на данные выплаты не менее 30% от чистой прибыли по МСФО, но окончательное решение совет директоров примет только 21 мая на собрании акционеров. С учетом девальвационного эффекта сохраняется определенная интрига по поводу величины дивидендов. Компания может как ограничиться выплатой 50 руб. на акцию, так и довести размер дивиденда до 100 руб. и даже выше, особенно учитывая, что промежуточных дивидендов в прошлом году не было. Остается подождать итогов ГОСА. Если Акрон решит выплатить в виде дивиденда формально оговоренные 30% от чистой прибыли, то акционеры могут получить по 51 руб. на акцию, а доходность составит скромные 2,5%. Однако, скорее всего, компания и в этот раз решит проявит щедрость не испортит настроение своим акционерам.
Среди инвестиционных планов Акрона на 2015 год приоритетное значение придается продолжению строительства второй очереди ГОК Олений Ручей. Его ввод в эксплуатацию намечен на 2017 год. Также важно завершить строительно-монтажные работы и пуско-наладочные мероприятия на новом агрегате Аммиак-4, который станет первым со времен СССР и самым мощным в России. Успешная реализация этого проекта позволит сократить капитальные вложения и улучшить финансовые результаты, что должно привести к увеличению свободных денежных потоков компании. Тем более, что в качестве одной из главных целей менеджмент ставит дальнейшее существенное снижение долговой нагрузки, даже несмотря на значительный объем запланированных капвложений.
По результатам сравнения Акрона по мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA с другими представителями этого сектора потенциал роста акций превышает 30%. В качестве долгосрочных инвестиций и надежных источников дивидендного дохода бумаги компании подходят как нельзя лучше, а ежегодный последовательный прирост производства дает надежду на сохранение этой тенденции.
Справедливая цена акции Акрона — 3 тыс. руб. Рекомендация — «покупать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/56285