АФК Система преодолевает трудности
4 июл 14:50
Акции АФК Система до 2014 года были одними из любимых у многих инвесторов. Компания генерировала хороший денежный поток, инвестировала в интересные проекты. Основного акционера Владимира Евтушенкова многие инвесторы называли русским Баффетом. Ситуация изменилась, когда АФК лишилась мажоритарной доли в Башнефти. За последние пять лет капитализация компании сократилась на 77,6%. Многие задаются вопросом: есть ли потенциал роста у акций Системы или ему препятствует высокая задолженность? Попробуем разобраться в перспективах одного из крупнейших отечественных холдингов на основе отчетности по международным стандартам за первый квартал текущего года.
Источник: данные компании.
Выручка компании с января по март увеличилась на 10,4% в годовом выражении, достигнув отметки 185,54 млрд руб. Ключевой актив компании МТС, генерирующая 58,1% доходов холдинга, продемонстрировала рост выручки на 9,4% г/г. МТС наращивает продажи мобильных сервисов и смартфонов, а также развивает геймерскую экосистему. Компания планирует увеличивать доходы от профессионального киберспорта. В последние годы e-Sport динамично развивается во всем мире. На мой взгляд, менеджмент компании делает верную ставку, фокусируясь на киберспорте. МТС — самый высокомаржинальный активом в портфеле АФК: ее рентабельность OIBDA составляет 49,6%. Для сравнения: у Мегафона, VEON и Ростелекома данный показатель ниже на 9,9 п.п., 17,4 п.п. и 17,6 п.п. соответственно.
Детский мир, на который приходится 15% выручки АФК, занимает второе место в инвестиционном портфеле холдинга. За первый квартал этот показатель у ритейлера поднялся на 16,1%, до 27,9 млрд руб. Было открыто шесть новых магазинов, их общее количество достигло 748. Сопоставимые продажи Детского мира увеличились на максимальные в отечественном секторе 7,2%. Компания успешно расширяется в Казахстане, где показатель like-for-like составил 36,4%. Стоит отметить, что темп роста ВВП в Казахстане сейчас выше, чем в России и менеджмент выбрал верную стратегию развития на внешних рынках.
Третий по размеру актив в инвестиционном портфеле АФК — это Сегежа групп, вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг, специализирующийся на производстве бумаги и бумажной упаковки. компания выпускает 65 тыс. тонн бумаги и 280 млн бумажных мешков Выручка Сегежа групп в первом квартале увеличилась на 19,4%, до 14,5 млрд руб. Рентабельность OIBDA повысилась на 9,5 п.п., до рекордных 27,4%. .
Операционные расходы АФК Система в отчетном периоде увеличились на 11,4% г/г, до 157,66 млрд руб., опередив выручку по темпам роста. Это оказало давление на динамику операционной прибыли, которая увеличилась лишь на 5,2% г/г, до 27,88 млрд руб. Операционная рентабельность в первом квартале сократилась на 0,74 п.п., до 15%. Вместе с тем холдинг сгенерировал чистую прибыль в размере 16,64 млрд руб., притом что годом ранее был зафиксирован убыток на уровне 1,24 млрд руб.
На мой взгляд, показатели АФК Система умеренно позитивны. С одной стороны, ключевые активы компании продемонстрировали высокий темп роста выручки и рентабельности OIBDA, опережая своих конкурентов в отрасли. С другой — опережающее выручку повышение операционных расходов негативно повлияло на операционную маржу.
Источник: данные компании.
Основная проблема АФК Система — это высокая долговая нагрузка. Консолидированные финансовые обязательства составляют 759,5 млрд руб., из которых 231,5 млрд руб. приходится на корпоративный центр, что в первую очередь связано с претензиями Роснефти по «делу Башнефти». В планах АФК на текущий год сократить долг корпоративного центра на 29,5 млрд руб., а по итогам 2022-го — на 165 млрд руб. Оставшиеся обязательства будут погашены позже. Таким образом, за четыре года Система намерена уменьшить свой долг на 71,2%, планируя погашать его как за счет дивидендов дочерних компаний, так и за счет продажи бизнеса, в том числе посредством IPO. АФК Система рассматривает возможность размещения Сегежа групп, Степи, Oзона, Медси после 2020 года, когда их бизнес достигнет необходимого для выхода на биржу объема. Напомню, что в феврале 2017 года АФК Система провела успешное IPO Детского мира.
На годовом собрании акционеров АФК Система, которое состоялось 27 июня, миноритарии критиковали главу холдинга Владимира Евтушенкова за слишком медленное снижение долговой нагрузки. Однако глава компании считает, что фокусироваться на быстром погашении долга нецелесообразно, поскольку Система — это инвестиционная компания, которая должна приобретать перспективные активы. Я полностью согласна с данным утверждением, поскольку за счет расширения бизнеса АФК создаст прочный фундамент для будущего увеличения акционерной стоимости.
АФК Система сейчас торгуется с мультипликатором P/E на уровне 10,3, при этом средний мультипликатор для индекса MOEX Financials составляет 6,6. С начала года котировки холдинга поднялись на 32,7%, вдвое опередив отраслевой индекс. На мой взгляд, покупать акции компании сейчас есть смысл только на долгосрочную перспективу. Система продолжит постепенно выплачивать долги, что позволит ей не спеша увеличивать акционерную стоимость. В долгосрочной перспективе, после погашения большей части долга в 2022 году, котировки бумаг АФК Система могут обновить исторический максимум, который находится на отметке 49,00 руб.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/84331