АФК Система: не так страшен долг, как его малюют
23 дек 20:35
По итогам третьего квартала 2019 года консолидированная выручка АФК Система по МСФО составила 213,96 млрд руб., увеличившись на 6,55% г/г.
Источник: данные компании.
Самый высокий темп роста продаж зафиксировал интернет-магазин Ozon, выручка которого увеличилась на 97%, до 16,9 млрд руб., что стало максимальным за 15 лет результатом. Компания обладает крупнейшей в стране сетью автоматизированных пунктов выдачи заказов. Число этих пунктов превышает 6 тыс. Менеджмент АФК считает Ozon высокоперспективным проектом, поскольку проникновение электронной коммерции в России составляет всего лишь 5% против 7,2% в Бразилии и 10% в странах Европейского Союза.
С одной стороны, очевидно, что рынок e-commerce в России будет демонстрировать двузначные темпы роста в ближайшие годы. С другой стороны, у Ozon есть сильные конкуренты в лице Wildberries и совместного проекта Яндекса и Сбербанка — Беру. В этой связи компании придется удерживать маржинальность на низком уровне. Wildberries присутствует на рынке на шесть лет меньше, чем Ozon, однако последние пять лет зарабатывает более стабильную прибыль. Беру для Сбера не основной бизнес, и он может подождать несколько лет, пока маркетплейст существенно нарастит выручку. Таким образом, потенциал у Ozon действительно есть, но зарабатывать прибыль акционерам будет тяжело, поскольку конкуренты у компании очень серьезные.
На втором месте по темпу роста выручки оказался агрохолдинг Степь. Его продажи в третьем квартале увеличились на 26,3%, до 10,4 млрд руб. Компания ежеквартально наращивает продажи зерна, молока и высококачественных яблок. На третьем месте по темпу роста выручки оказался Детский мир, продажи которого стали выше на 19,3%, до 34 млрд руб. Компания открыла 22 новых магазина, расширив торговую площадь на 7 тыс. кв. м. Сопоставимые продажи компании увеличились на 10,7%, во много за счет роста трафика. У Детского мира самый высокий уровень сопоставимых продаж в российской рознице по итогам третьего квартала.
Ядро холдинга АФК Система — компания МТС в отчетном периоде увеличила продажи на 4,6%, до 133,9 млрд руб. Компания ускоряет рост выручки в сегментах передачи данных, облачных продуктов и финансовых услуг на базе МТС Банка. Компания лидирует в своем сегменте по динамике выручки.
Операционные расходы АФК в отчетном периоде увеличились на 8,6%, до 177,69 млрд руб. Львиная доля расходов приходится на Группу МТС, поскольку отрасль телекомов является капиталоемкой. Из-за повышения издержек операционная прибыль Системы сократилась на 2,6%, до 36,27 млрд руб. Чистая прибыль акционеров компании увеличилась в полтора раза и достигла 3,36 млрд руб., благодаря поступлениям от продажи контрольного пакета в Лидер-инвесте.
Источник: данные компании.
Финансовые обязательства корпоративного центра за период с июля по сентябрь сократились на 18,3 млрд руб., до 203,8 млрд руб. Компания продолжает сокращать валютный долг: теперь 95% ее обязательств номинированы в рублях. В ноябре состоялось SPO Детского мира, в ходе которого было размещено 18,7% акции розничной сети за 15,9 млрд руб. Эти средства холдинг намерен направить на погашение долга, а также на инвестиции в свои проекты. В следующем году АФК предстоит погасить кредиты объемом около 26,7 млрд руб., и, на мой взгляд, это холдингу под силу.
За ближайшие три года объем выплат по кредитам составляет 134,9 млрд руб. Таким образом, в планах компании до 2023 года выплатить основную часть долга. МТС генерирует стабильный денежный поток, и АФК, как мажоритарный инвестор, получает долю прибыли компании в виде дивиденда. У Детского мира эффективная бизнес-модель, которая позволяет наращивать торговые площади за счет приемлемой долговой нагрузки. В планах компании в ближайшие три года открыть порядка 300 магазинов в России, Казахстане и Белоруссии, что позволит нарастить выручку и чистую прибыль, а значит и дивиденды. Эти поступления Система будет направлять на погашение своих долгов. Кроме того, в планах компании IPO Сегежи, Медси, Степи в 2020-2021 годах, и средства от размещения также, возможно, пойдут на уплату долга.
Из всех «дочек» АФК наиболее вероятным кандидатом для участия в IPO выглядит Сегежа, выручка которой приближается к $1 млрд. По мнению главы Системы Владимира Евтушенкова, это тот самый ориентир, который желателен для вывода компании на биржу. В случае заключения внешнеторговых соглашений между США и Китаем в следующем году фондовые рынки могут обновить текущие максимумы. Благоприятная конъюнктура позволит АФК удачно разместить акции Сегежи. Что касается остальных входящих в корпорацию активов, то, на мой взгляд, в 2020 году им не удастся дебютировать на публичном рынке. Их выручка не поднимется выше целевого уровня АФК $1 млрд. К концу 2021 года к этой отметке может подойти агрохолдинг Степь. При реализации этого сценария возможно проведение его первичного размещения на бирже.
Капитализация АФК Система сейчас составляет 142,33 млрд руб., при совокупной рыночной стоимости МТС и Детского мира на уровне 294,13 млрд руб. Сокращение дисконта капитализации АФК к публичным активам предполагает рост акции на 106,6%, до 31,02 руб. На мой взгляд, эти бумаги вполне подходят для долгосрочных инвестиционных портфелей.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/25082/posts/85652