Абсолют Банк: абсолютный win для портфельных инвесторов
16 дек 15:42
Временная структура доходности рублевых банковских облигаций отчетливей любого другого отраслевого сегмента отечественного рынка корпоративного долга демонстрирует высокие премии к рискам в ближних выпусках, что связано с беспокойством инвесторов относительно краткосрочных общефинансовых и общеэкономических перспектив. Аппроксимирующие кривые доходностей здесь в отдельные моменты, особенно в периоды всплеска волатильности в котировках национальной валюты, стремятся к гиперболической форме, как это заметно из еженедельных обзоров рынка. Это, естественно, происходит в силу того, что капитализация рынка банковских облигаций в России значительно выше любой другой отраслевой ниши. Отсюда часто возникают затруднения в отборе отдельных инструментов для долгосрочных портфельных инвестиций.
В то же время, принимая во внимание эту особенность, имеет смысл ориентироваться на инструменты тех эмитентов, которые, обладая, с одной стороны, сравнительно надежными рейтингами, с другой — имеют достаточно обращающихся на открытых торговых площадках облигаций с классической временной структурой доходности, выделяясь таким образом на общем фоне.
В качестве примера и рекомендации предлагаю рассмотреть облигации Абсолют Банка, в которых YTM растет по мере увеличения дюрации, что, вообще, нехарактерно для банковского сегмента.
Как видно, из классической картины выпадает только выпуск серии БО-01, однако в нем доходность высока в связи с декабрьским погашением. Если исключить эти бумаги, доходности в облигациях Абсолют Банка выглядят совершенно нейтрально к рынку. Этот фактор характеризует бумаги, на мой взгляд, надежнее, чем рейтинг как таковой.
Абсолют Банк занимает 39-е место по активам-нетто (264,3 млрд руб.) среди кредитных учреждений России по состоянию на ноябрь 2015 года. За 12 месяцев активы банка приросли на 21,7%. Крупнейшим акционером банка является ПАО «Объединенные кредитные системы», принадлежащее НПФ Благосостояние, где сосредоточены резервы пенсионного фонда РЖД, таким образом, банк включает государственное участие. Указанные выше облигации находятся в Ломбардном списке ЦБ. Доходные активы банка по большей части представлены кредитами юридическим лицам (96,3 млрд руб., 42,03%) и в меньшей степени физическим лицам (37,8 млрд руб., 16,52%), а также обширным портфелем ценных бумаг (83,8 млрд руб., 36,60%).
Структура доходных активов почти не поменялась за последний год, разве что на 5,20% выросли вложения в ценные бумаги, большая часть которых находится в обеспечении по кредитам регулятора. Банк нельзя назвать прибыльным: его ROE уменьшилась за год с 2,77%, до -11.41%, а чистая процентная маржа упала с 4,06% до 2,23%. Впрочем, это типично для громоздких окологосударственных банков или банков, ассоциированных с госкорпорациями, которые крайне неохотно, как мы видим, меняют операционную стратегию и, соответственно, доходные портфели. Это банки первой сотни, где размер, расчет на государствнную помощь, монополизм полностью компенсирует низкую подвижность. Норматив достаточности базового капитала Н1.1 составляет 11%, а это более чем вдвое выше требований ЦБ. Moody’s присваивает банку долгосрочный международный рейтинг B1 и национальный A2.ru с негативным прогнозом, рейтинг от Fitch, соответственно, B+ и A-(rus), прогноз «негативный». В общем, весьма и весьма неплохо на общем фоне.
Я бы советовал консервативным инвесторам использовать для портфельных инвестиций облигации серий БО-05 и БО-03, как наиболее ликвидные и с хорошим горизонтом инвестиций. Доходности по ним сравнительно высоки, они уверенно выигрывают по сравнению, например, с депозитами, где банки последовательно снижают ставки.
Помимо этого, стало известно, что Абсолют Банк 14 декабря провел сбор заявок инвесторов на приобретение трехлетних облигаций серии БО-001Р-01. Размещение пройдет по открытой подписке. В следующем обзоре я более подробно рассмотрю этот выпуск.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/64776