Tikr

Московская биржа доросла до консервативных инвесторов

Отчетность Московской биржи в последние годы вызывает высокий интерес у участников рынка.  Компания демонстрировала бурный рост с 2011-го по 2015 год, но этот процесс не может продолжаться вечно. Через определенный период времени все эмитенты переходят из фазы быстрого развития в фазу зрелости, и интенсивность их развития снижается. На мой взгляд, именно в этот этап вступила и Московская биржа, поэтому инвесторам, которые ищут «акции роста», стоит попытать счастья в других секторах. 

Источник: данные компании.

Комиссионные доходы компании во 2-м квартале увеличились на 4,13% г/г, до 5,07 млрд руб. Темп роста данного показателя сократился на 9,1 п.п. Процентные доходы уменьшились на 20,1% г/г и составили 4,73 млрд руб., на фоне снижения процентных ставок и остатков средств клиентов на счетах. Сейчас на эту статью доходов приходится 48,2% от общего объема операционных доходов. Это достаточно высокий показатель, который в ближайшем будущем будет оказывать давление на финансовые результаты Московской биржи. Почему? Все дело в снижении ключевой ставки ЦБ РФ. Инфляция в июле опустилась ниже таргетируемого уровня, и монетарным властям не остается иного выбора, как в середине сентября снижать ставку. Более того, можно ожидать дальнейшего смягчения монетарной политики, благо низкий уровень инфляции позволяет это делать.

Руководство Московской биржи поставило перед собой задачу сократить уровень процентных доходов в общем объеме до 30% к 2020 году. В долгосрочной перспективе это позитивно отразится на финансовых результатах, однако в 2017-2018 годах мы будем наблюдать сохранение негативной динамики.

Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 12,6% г/г и достигли 3,21 млрд руб. Отношение операционных расходов к операционным доходам выросло на 6,3 п.п., до 32,7%. Доходы упали, а расходы поднялись, а инвесторы воспринимают такие сигналы негативно. Чистая прибыль компании во 2-м квартале оказалась на уровне 5,29 млрд руб., или на 17,3% меньше, чем годом ранее. Напомню, что во 2-м квартале 2016 года был зафиксирован темп роста на уровне 6,8%.

Источник: данные компании.

Комиссионные доходы в сегменте депозитарных и расчетных операций увеличились на 10,4 п.п. и составил 12,3% г/г. Объем активов, которые находятся на обслуживание в НРД, составил 35,46 трлн руб. против 32,22 трлн руб. годом ранее. В сегменте фондового рынка необходимо отметить высокий рост комиссионных доходов по облигациям, здесь темп роста оставил 23,1% г/г. Позитивный тренд вызван увеличением объемов размещения государственных и корпоративных долговых бумаг. Я ожидаю сохранения этой тенденции. Во-первых, процентные ставки по-прежнему превышают уровень инфляции, что положительно воспринимается инвесторами, поскольку они получают реальную доходность на инвестируемый капитал.  Во-вторых, ВВП России вернулся к росту после двух лет рецессии, что будет способствовать увеличению объема размещения долговых бумаг на рынке, поскольку компании будут стремиться развивать бизнес.

Московская биржа во 2-м квартале текущего года приняла решение создать «сегмент роста». Этот формат будет ориентирован на компании малого и среднего бизнеса, которые смогут выпускать ценные бумаги, в первую очередь облигации. Этот фактор также позволит бирже получить дополнительный комиссионный доход в будущем.

Комиссионный доход на денежном рынке в отчетном периоде увеличился на 8,5% г/г и составил 1,25 млрд руб. Темп роста показателя за год сократился на 8 п.п. Биржа развивает данное направление: 11 отечественных корпораций получили прямой доступ к денежному рынку в начале 3-го квартала. Развитие этого направления бизнеса увеличит комиссионные доходы Мосбиржи.

Доходы на валютном рынке упали на 6,4% г/г, до 0,96 млрд руб. Такая динамика вызвана низкой волатильностью по основным валютным инструментам. Во 2-м полугодии я ожидаю, повышения волатильности на валютном рынке ввиду обострения геополитической напряженности.

По мультипликатору P/E акции Московской биржи торгуется дешевле своих зарубежных аналогов 120,8%, что предполагает рост котировок в область 247,12 руб. Я ожидаю сохранения долгосрочного восходящего тренда в этих бумагах. Этому будет способствовать продолжение роста комиссионных доходов на фоне повышения ВВП. Увеличение доходов в первую очередь покажут фондовый и денежный рынок, а также сегмент расчетно-депозитарных услуг.

Позитивно на котировках Мосбиржи отразятся и щедрые дивиденды. Дивидендная политика, утвержденная компанией в 2015 году, предусматривает выплаты в объеме не менее 55% от чистой прибыли. Напомню, что в 2013 году дивидендная доходность по акциям компании оказалась на уровне 2,39%, в 2014 году подросла до  3,64%, в 2015 году — до 5,1%, а в 2016-м — до 6,64%.  По итогам первых шести месяцев текущего года компания выплатит промежуточные дивиденды в размере 2,49 руб. на одну обыкновенную акцию, что предполагает дивидендную доходность 2,22%. Дата закрытия реестра назначена на 29 сентября. Я рекомендую долгосрочным инвесторам покупать бумаги Московской биржи.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/25082/posts/77138