Tikr

Модельный портфель: в ожидании восходящего потока

Представляем еженедельный обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагаем  инвестиционные идеи на период с 16-го по 20 марта.

Для начала вспомним ключевые события ушедшей пятидневки, повлиявшие на рынки ценных бумаг.

В минувшую пятницу, 13 марта, ЦБ России снизил ключевую ставку с 15% до 14%. Данное решение было ожидаемо. В первую очередь оно обусловлено тем, что инфляционные риски, вызванные серьезной девальвацией рубля, потеряли свою остроту. Рубль сумел укрепиться за последние несколько недель, а инфляция, хотя и находится как никогда далеко от целевых ориентиров ЦБ, начала замедляться. Наконец, снижение темпов кредитования, вызванное наличием высоких ставок на рынке, негативно отражается на росте экономики. Соответственно, в этой ситуации путь для ставок открыт только вниз. Задержка их снижения усугубит и без того печальную ситуацию на рынке кредитования. Уменьшение ставки на 1-1,5 п.п. не окажет столь негативного эффекта на курс национальной валюты, как то же снижение цен или же новые санкции со стороны Запада. В то же время эта мера позволит активизировать кредитование реального сектора и поддержать экономику.

ЕЦБ начал скупать активы в рамках программы количественного смягчения. Как минимум до сентября 2016 года ЕЦБ будет ежемесячно направлять на приобретение государственных и корпоративных облигаций Евросоюза порядка 60 млрд евро. Общий размер программы — свыше 1 трлн евро. Цель европейского QE — борьба с набирающей обороты дефляцией и стимулирование экономического роста. Вследствие старта программы доходность европейских гособлигаций уже резко сократилась. Теоретически подобные последствия проведения программы количественного смягчения делают более привлекательными инвестиции в высокодоходные облигации, в том числе в бонды эмитентов из развивающихся рынков. Однако вряд ли стоит ждать роста спроса на российские активы в условиях ограниченного доступа отечественных компаний к западным рынкам капитала и снижения суверенного рейтинга страны двумя из трех крупнейших рейтинговых агентств до «спекулятивного» уровня.

В США вышедшая статистика с рынка труда в очередной раз оказалась весьма сильной. В случае если снижение безработицы до рекордно низкого с 2008 года уровня в 5,5% будет подкреплено здоровым ростом заработных плат, повышение ставок — лишь вопрос времени.  Пока же наиболее вероятно повышение ставок Федрезервом в 3-м квартале текущего года.  На фоне этого доллар достиг 10-летнего максимума по отношению к основным мировым валютам.

За период с 10-го по 13 марта индекс ММВБ снизился на 5,82%, до 1627,88 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 7,73%, до 833,57 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подорожала на 2,98%, до 62,25 руб., котировки EUR/RUB поднялись на 2,7%, до 65,30 руб.

Снижение отечественных индексов происходило на фоне падения цен на нефть и ослабления рубля. Стоимость барреля Brent опустилась почти на 8% — с $58,5 в первой половине торгов 10 марта прошлой недели до менее чем $54 по ее итогам. Нефть продолжает снижаться ввиду дефицита объемов свободных хранилищ, а также насыщенного новостного фона вокруг переговорного процесса по ядерной программе Ирана, по результатам которого вероятно частичное ослабление санкций в отношении этой нефтедобывающей страны.

Рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

Понедельник, 16 марта, не будет насыщенным в плане важных релизов. Стоит выделить лишь публикацию динамики промышленного производства в США за февраль.

Вторник, 17 марта, также не будет особенно щедр на релевантную для рынков макростатистику. Станет известно значение февральского индекса потребительских цен в еврозоне (прогноз: снижение на 0,3% г/г). Совпадение фактического показателя с ожидаемым будет свидетельствовать об усилении дефляционного давления. Именно для борьбы с ним ЕЦБ и проводит программу количественного смягчения.

Среда, 18 марта, будет несколько более насыщенной в плане публикации данных, способных оказать влияние на мировые рынки акций. До начала торгов в России из Японии поступят данные о торговом балансе страны в феврале. Ожидается сокращение отрицательного значения данного экономического показателя. Великобритания представит сведения об уровне безработицы за январь (прогноз снижение на 0,1% м/м, до 5,6%). Из Швейцарии поступят данные по индекусу экономических ожиданий инвесторов от института ZEW на март. Еврозона выпустит данные по торговому балансу за январь (прогноз: сокращение до 15 млрд евро с 24,3 млрд месяцем ранее). США представят еженедельные сведения о запасах нефти от EIA.

Также в ближайшую среду состоится заседание ФРС США, на котором  будет принято решение по ключевой процентной ставке. Мы предполагаем, что монетарные власти США не начнут повышение ставок до 3-го квартала текущего года. Тем не менее опубликованная информация о видении состояния американской экономики членами федерального комитета по открытому рынку будет весьма интересна инвесторам.

В четверг, 19 марта, будет опубликован довольно внушительный блок статистики из США. В частности, станет известно количество новых заявок на пособие по безработице за неделю и индекс деловой активности от ФРБ Филадельфии.

В пятницу, 20 марта, из Германии поступит февральское значение индекса цен производителей (прогноз: рост цен на 0,2% м/м после снижения на 0,6% м/м месяцем ранее).

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля — 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) оказалась несколько хуже динамики индекса ММВБ. В то же время большая часть бумаг торговалась лучше нашего бенчмарка.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 6,08%, а индекс ММВБ опустился на 5,82%.  Спред (разрыв в доходности) между ними незначительно сократился, составив 83,72 п.п. в нашу пользу.

Акции, входящие в модельный портфель Инвесткафе, значительно подешевели на фоне падения рынка. Среди аутсайдеров оказались префы Сбербанка и бумаги НОВАТЭКа и Яндекса. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

На текущей неделе, мы решили оставить структуру нашего портфеля без значительных изменений, рассчитывая на то, что фундаментальная привлекательность входящих в него акций вызовет повышение их стоимости по мере возобновления роста на рынке.

Структура портфеля на новую неделю

 

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -8,5%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 71,95%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -1,2%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год по МСФО. Выручка компании по итогам  года увеличилась на 20%. Этому способствовало  повышение объемов реализации газа вкупе с ростом цены его реализации конечному потребителю на 4,8%. Также выручку поддержало увеличение объемов производства и реализации продуктов переработки стабильного газового конденсата. Это позволило компании поставлять высокомаржинальную продукцию на экспорт. EBITDA НОВАТЭКа за прошлый год сократилась на 3%. Основная причина этого в значительном увеличении операционных издержек. Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2014 упала на 66%. Основная причина этого — значительные потери от курсовых разниц при переоценке долговых обязательств компании и ее СП. В рамках телеконференции по итогам отчетности руководство компании заявило о намерении исключить влияние неденежных потерь, связанных с курсовыми разницами, из расчета базы для выплаты дивидендов. Это, несомненно, позитивная новость для акционеров компании. Однако дивиденд по итогам года все равно составит лишь около 5 руб. на акцию, что подразумевает низкую для отрасли дивидендную доходность порядка 1%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 57,40%.

Для операторов связи повышение тарифов с целью догнать инфляцию всегда является очень болезненным процессом, особенно для тех, кто не вводит новые продукты. Например, Ростелеком не выбирает всю квоту ФТС по повышению тарифов на услуги традиционной телефонии, боясь ускорить отток абонентов. При этом сотовые операторы в условиях растущей инфляции также чувствуют себя не намного лучше. Очевидным является негативное влияние на бизнес сотовой связи возросшего инфляционного давления в связи с особенностями ценообразования в отрасли и отчасти усилением конкуренции. Ростелекому удавалось компенсировать негативную динамику выручки от традиционной телефонии за счет активного повышения дохода от сегментов ШПД и платного ТВ. На фоне сокращения прочих операционных расходов операционная прибыль Ростелекома повышалась опережающими выручку темпами.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 17,95%.

Московская биржа опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2014 год, которая вызвала у акционеров компании исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2456 руб. Потенциал роста: 0,25%.

Акрон представил производственную отчетность за 2014 год. За год группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, что на 2% выше, чем в 2013-м. Главным образом, прирост произошел благодаря увеличению выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился до 5 091 тыс. тонн, что на 3,1% ниже, чем годом ранее. Снижение производства минеральных удобрений не должно вводить в заблуждение. В сентябре-октябре 2014 года в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт, в 4-м квартале реконструкция была проведена на крупнейшем российско-китайском предприятии Хунжи-Акрон. Поэтому данные факторы следует воспринимать как разовые, ведь в наступившем году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции в будущем.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 2,93%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 15,11%.

Мегафон представил результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2014 год. Консолидированная выручка компании за 12 месяцев увеличилась на 5,9% г/г, до 314,8 млрд руб. Выручка от предоставления услуг мобильной связи в 2014 году выросла на 4% г/г, до 269,5 млрд руб., а от услуг фиксированной связи — на 10,4%, до 22,2 млрд руб.  От продажи оборудования и аксессуаров  оператор выручил на 27,5% больше средств, чем в 2013-м, или 23,1 млрд руб. Это стало возможно благодаря активному продвижению кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть. OIBDA повысилась на 4,5% г/г, до 138,5 млрд руб., а рентабельность по этому показателю снизилась на незначительные 0,6% и составила 44%, что укладывается в прогнозы менеджмента. Этот результат можно объяснить увеличением долей низкомаржинальных фиксированной связи и розничного бизнеса, а также повышением расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети после покупки Скартела. Однако взвешенный подход к расходам на рекламу, сокращение дилерских комиссий и контроль за прочими операционными издержками позволили свести к минимуму негативные последствия для рентабельности. Как бы то ни было, все достижения Мегафона перечеркиваются провальными показателями по чистой прибыли, которая по итогам 2014 года упала на 28,8% г/г, до 36,7 млрд руб. Несмотря на то, что Мегафон остается одной из наиболее привлекательных компаний в секторе, благодаря реализации успешной бизнес-модели, рост его котировок серьезно ограничен из-за девальвации рубля.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 120%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 12,80%.

Компания, как и прежде, должна обеспечить высокую дивидендную доходность своим акционерам. В отличие от других компаний сектора, которые имеют довольно скромный payout ratio, максимум 25%, Э.ОН Россия может себе позволить намного больше, в частности, из-за того, что обязательная инвестпрограмма генератора почти завершена. Последний проект по ДПМ — третий энергоблок на Березовской ГРЭС — будет завершен к маю 2015 года. В текущем году компания планирует увеличить CAPEX с прошлогодних 15,2 млрд руб., а в дальнейшем они сократятся до 10 млрд руб. и 5 млрд руб. в 2015-м и 2016 годах соответственно. Это уменьшит давление на свободный денежный поток генератора. Сокращение EBITDA в 2014 году, уже в 2015 может быть компенсировано ростом показателя до 40 млрд руб. Это позволит удержать EBITDA margin на высоком уровне 40% и сохранит за Э.ОН Россия положение лидера в генерирующем секторе.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/55599