Tikr

Закрыть

Войти на сайт

email: пароль

Зарегистрироваться?

Модельный портфель: диверсификация берет свое

напечатать

27 нояб. 14:52

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 7 декабря.

Россия

По предварительным данным Росстата, в третьем квартале ВВП России вырос на 1,3% г/г после 1,9% г/г за апрель-июль.

По данным Bloomberg, Конгресс США  отложит введение новых санкций против России до следующего года. Американские законодатели технически не успеют принять соответствующие документы до января.

Согласно заявлению главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, решение о возобновлении покупок валюты на открытом рынке будет приниматься с учетом прогнозируемой и текущей волатильности на рынке. Поскольку введение новых санкций против России отложено до начала 2019 года, это стоит расценивать отсрочку валютных интервенций. 

По данным Росстата, в прошлом месяце объем розничной торговли в России увеличился лишь на 1,9% г/г, и это худший результат текущего года. Реальные располагаемые доходы населения России в октябре повысились на 1,4% г/г. Однако, учитывая нестабильную динамику показателя в текущем году, октябрьский результат едва ли заслуживает позитивной оценки.

В октябре рост промышленности ускорился до 3,7% г/г после относительно слабого результата прошлого месяца

Европа

В октябре индекс потребительских цен (CPI) в Германии вырос на 0,2% м/м и на 2,5% г/г, как и ожидалось. В сентябре уровень безработицы в Великобритании составил 4,1% при прогнозе 4%. Соединенное Королевство и ЕС достигли согласия по предварительным условиям Brexit.

ВВП Германии в третьем квартале снизился на 0,2% кв/кв и вырос на 1,1% г/г при прогнозе -0,1% и +1,3% г/г. В октябре индекс потребительских цен в Великобритании повысился на 0,1% м/м и 2,4% г/г, в обоих случаях оказавшись ниже ожидаемого уровня на 0,1%.  Предварительный рост ВВП еврозоны в третьем квартале в соответствии с консенсусом составил 0,2% кв/кв и 1,7% г/г.

Правительство Великобритании одобрило проект соглашения об условиях выхода из ЕС. Ранее его черновой вариант был согласован с властями альянса.

Розничные продажи Великобритании в октябре снизились на 0,5% м/м и выросли на 2,2% г/г (прогноз: +0,2% м/м и +3% г/г). 

США

В октябре индекс потребительских цен (CPI) в США вырос на 0,3% м/м в соответствии с прогнозом.

Количество заявок на пособие по безработице в США за неделю составило 216 тыс. против ожидаемых 212 тыс. Индекс деловой активности в Филадельфии в сентябре оказался равен 12,9 п. (прогноз: 20 п. после 22,9 п. в июле). Экспортные цены в октябре выросли на 0,4% м/м,  импортные — на 0,5% м/м при прогнозе по обоим показателям +0,1%.

Азиатско-Тихоокеанский регион

ВВП Японии в третьем квартале снизился на 0,3% кв/кв, как и ожидалось. В октябре розничные продажи в Китае выросли на 8,6% г/г, на 0,5% недотянув до прогноза.

Чистые вложения нерезидентов в японские акции за последнюю неделю составили 360,9 млрд иен после  107,6 млрд неделей ранее.

Азиатский экономический форум впервые завершился без подписания полной итоговой декларации из-за принципиальных разногласий представителей Китая и США относительно вопросов международной торговли. Это событие указывает на то, что на скорое достижение анонсированных Белым домом соглашений между Пекином и Вашингтоном рассчитывать не приходится.

Нефть

По данным EIA, запасы нефти в США за минувшую неделю выросли на 4,850 млн баррелей, притом что API прогнозировало их увеличение лишь на 1,5 млн, а запасы бензина снизились на 1,295 млн баррелей. Недельный экспорт сырой нефти сократился с 2,050 млн до 1,969 баррелей в сутки, а ежесуточная добыча осталась на уровне 11,7 млн баррелей. 

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах сократилось на три единицы, до 1 079, что на 156 выше прошлогодней отметки.

Модельный портфель

С 9 по 23 ноября номинированный в рублях индекс Мосбиржи упал на 2,52%, до 2342,97 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 0,7%, до 1121,38 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля укрепился по отношению к основным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 23 ноября снизилась на 2,67%, до 66,1925 руб., котировки EUR/RUB упали на 2,61%, до 75.02 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 9 по 23 ноября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) увеличилась на 0,41% при снижении индекса Мосбиржи на 2,52%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился до 210,50 п.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска по-прежнему на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых границах стандартного отклонения средняя двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

Структура портфеля на следующие две недели

Распадская (горнодобывающая отрасль)
Целевая цена, ао: 150 руб. Потенциал роста: 15%.

Распадская — единый производственно-территориальный комплекс по добыче и обогащению коксующегося угля, расположенный в Кемеровской области.  В 1-м полугодии текущего года выручка  компании по МСФО выросла до $542 млн (+23% г/г) на фоне высоких рыночных цен. EBITDA увеличилась до $303 млн против $235 в том же периоде годом ранее. Маржа по EBITDA поднялась на 2,4% г/г и достигла 55,9%. Чистая прибыль составила $225 по сравнению с $168 млн за аналогичный отрезок 2017-го. Денежные средства и эквиваленты увеличились до $155 млн против $7 млн на конец прошлого года. На наш взгляд, компания значительно недооценена по мультипликаторам прибыли и рентабельности капитала.

Алроса (горнодобывающая отрасль)
Целевая цена, ао: 130 руб. Потенциал роста: 25%.

Производство алмазов у компании  постепенно начинает набирать обороты после аварии на руднике Мир (11% общей добычи), случившейся в августе 2017 года. Возникший гандикап по сравнению с прошлым годом продолжает отыгрываться, составив минус 10,5%. Этому активно способствует начавшаяся промышленная добыча алмазов на Верхне-Мунском месторождении (мощность 1,8 млн карат алмазов в год), а также рост производительности на давно разрабатываемых участках. 

Алроса еще не приняла окончательное решение о восстановлении рудника Мир, поэтому прогнозируемые капитальные вложения на 2019–2020 году (26 млрд и 28 млрд руб. соответственно) не включают в себя финансирование этих работ. Однако и без этого фактора компания ожидает добыть в 2019 году около 38 млн карат алмазов, что приблизит этот показатель к историческому максимуму 2017 года.

В третьм квартале себестоимость продаж Алросы снизилась на 4,5%, до 100,6 млрд руб. В частности, расходы на персонал упали на 6,3%, до 30,5 млрд руб., выплаты по НДПИ сократились на 11,0%, до 14,9 млрд руб., амортизационные отчисления —  на 8,0%, до 17,1 млрд руб., а коммерческие и административные расходы снизились на 4,3%, до 10,8 млрд руб., благодаря уменьшению затрат на заработную плату. На этом фоне операционная прибыль увеличилась почти на 50% г/г и достигла 112,7 млрд руб. EBITDA повысилась сразу на 29%, до 129 млрд руб., а рентабельность по ней вернулась в привычную область высоких значений и превысила 50%.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 205 руб. Потенциал роста: 20%.

Чистый комиссионный доход по итогам девяти месяцев 2018 года увеличился на 22,2% г/г, до 322,7 млрд руб. Сбербанк последовательно наращивает долю в расчетно-кассовом обслуживании и эквайринге. На конец отчетного периода зафиксировал 123,5 млн действующих банковских карт. По данному показателю Сбер остается №1 в России.  ВТБ по итогам восьми месяцев смог увеличить ЧКД всего лишь на 4% г/г. Таким образом, Сбербанк опережает своего главного конкурента по ключевым финансовым показателям, что является позитивным фактором для инвесторов.

Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 5,7% г/г, до 456,2 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio сократился на 1,2 п.п., до 31,4%. Это также способствует повышению инвестиционной привлекательности актива, ведь, чем ниже расходы, тем выше прибыль. Стоит отметить, что по итогам третьего квартала данный показатель опустился до 30,6%. У ВТБ за восемь месяцев отношение операционных расходов к доходам  составило 39%. Таким образом, Сбер более эффективен, чем ВТБ.

Чистая прибыль Сбера за период с января по сентябрь увеличилась на 13,8% г/г, до рекордных 655,6 млрд руб. Итоговый показатель превзошел консенсус инвестиционных банков, предполагавший результат на уровне 618 млрд руб. Для рынка это позитивный сигнал, поскольку инвесторы изначально закладывались на негативную динамику, а по факту получили приятный сюрприз. Это позволило котировкам Сбербанка завершить минувшую торговую неделю уверенным ростом.  

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 75%.

Московская биржа в 1-м квартале 2018 года нарастила выручку на 4,93% г/г, до 9,87 млрд руб. Этому способствовало увеличение объема открытых счетов физиц на 140 тыс. Это больше половины от результата за весь прошлый год, который стал рекордным по этому показателю. В то же время, компания сообщила о росте операционных расходов на 7,5% г/г, до 3,5 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль Мосбиржи упала на 14,27%, до 4,28 млрд руб. По P/E Мосбиржа переоценена по сравнению с ближайшими отечественными аналогами Арсагера и ФГ Будущее. По всей видимости, причина в том, что бизнес биржи монопольный. Если сопоставлять Мосбиржу с ближайшими аналогами развивающихся стран и медианой Global Financial Exchanges потенциал роста у компании достаточно существенный.

Особенный всплеск интереса во 2-м квартале 2018 ощутил на себе фондовый рынок, объем торгов на котором, по данным Московской биржи, вырос на 23,7%, до 2,89 трлн руб. Это привело к повышению комиссионных доходов рынка акций  на 34,0%, до 516,1 млн руб. Объем торгов долговыми бумагами поднялся почти на 30%, до 5,27 трлн руб., комиссионные доходы от этого сегмента выросли на 9,8%, до 551,3 млн руб. Оборот на срочном рынке увеличился на 5,8%, до 21,8 трлн руб., что на фоне смещения интереса участников рынка в сторону продуктов с более высокой комиссией (товарные и фондовые контракты) привело к опережающему росту комиссионных доходов на 27,4%, до рекордных 612,8 млн руб.

Объем сделок на валютном рынке повысился лишь на 0,2%, до 90,38 трлн руб., однако за счет увеличения в общем обороте доли спот-операций комиссионные доходы повысились на 8,3%, до 1,04 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и на денежном рынке, где объем торгов вырос всего на 1,1%, до 91,7 трлн руб., а комиссионные доходы — на четверть, до 1,56 млрд руб., благодаря расширению доли объемов операций репо с центральным контрагентом и увеличению среднего срока репо. Процентный доход Московской биржи без учета реализованных доходов или убытков от переоценки инвестиционного портфеля во 2-м квартале составил 4,14 млрд руб., увеличившись на 4,1% по сравнению с прошлым кварталом и на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 10%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии, согласно представленным компанией данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему, ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, однако, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании, по-прежнему, полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд руб. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,80 руб. Потенциал роста: 48%.

Русгидро отчиталось по МСФО за 1-й квартал 2018 года. Выручка компании поднялась на 6,5% г/г, до 110,1 млрд руб. Это в определенной степени произошло благодаря операционным результатам: выработка у компании увеличилась примерно на 10%, достигнув 31,8 млрд кВт/ч. В свою очередь, этот показатель позволил улучшить приток воды выше нормы в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга России, Сибири и Дальнего Востока, а также рост перетока электроэнергии в КНР и ОЭС Сибири на 25,2% (до 629,7 млн кВт/ч) относительно аналогичного периода прошлого года. Отпуск тепла по сравнению с прошлым годом повысился на 7,7%, до 13,0 млн Гкал, благодаря более холодным, чем обычно, температурам окружающей среды в большинстве регионов Дальнего Востока. Русгидро — это одна из тех крупных госкомпаний, которым приходится участвовать в неочевидных с точки зрения эффективности для бизнеса и экономической выгоды дальневосточных проектах. В этой связи Русгидро получает государственные субсидии. По итогам первых трех месяцев текущего года их объем увеличился более чем вдвое и составил 10,4 млрд руб. Операционная прибыль компании поднялась лишь на 3,3%, до 25,3 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с 23,7% до 23,0%. В опубликованной отчетности нашло свое отражение еще и признание прочего операционного дохода в размере 2 341 млн руб., вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток. С учетом этого фактора прибыль от операционной деятельности составила уже 27,6 млрд руб. против 24,5 млрд за 1-й квартал 2017 года. Благодаря этому чистая прибыль Русгидро поднялась с 18,8 млрд до 23,0 млрд руб., а финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 13 200 руб. Потенциал роста: 10%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г, до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что так же ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе, оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но так же и меди. Однако, вопреки этим негативным факторам, Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 164 руб. Потенциал роста: 45%.

Группа Аэрофлот, в которую, помимо одноименной авиакомпании, входят перевозчики Россия, Аврора и Победа, представила результаты по МСФО за 2017 год, продемонстрировав ожидаемый рост выручки с одновременным падением чистой прибыли и EBITDA. Группа продолжила наращивать пассажиропоток, и по итогам минувшего года перевезла рекордное количество пассажиров — 50,1 млн (+15,4% г/г), добившись успеха как на регулярных рейсах, так и на чартерных. Эффективность также не подкачала: занятость пассажирских кресел увеличилась за год на 1,4 п.п. и составила 82,8% (83,4% – на внутренних рейсах и 82,5% – на международных). Сильные операционные показатели обусловили повышение выручки на 7,5%, до 532,9 млрд руб. Операционные расходы Аэрофлота за прошлый год выросли на 13,8%, до 492,5 млрд руб. Это во многом было связано с повышением топливных затрат, на которые приходится порядка 25% операционных издержек. В результате операционная прибыль Аэрофлота упала на 36,1% г/г, до 40,4 млрд руб., а ее маржа сократилась  с 12,8% до 7,6%. Чистые финансовые расходы компании за прошлый год понизились на треть — с 10,0 млрд до 6,8 млрд руб. Однако эти факторы лишь сгладили и падение чистой прибыли, составившее 40,6%, до 23,1 млрд руб., и замедлили сокращение EBITDA до 28,2% (56,0 млрд). Положительным моментом стало более чем двукратное — с 106 до 50 млрд руб. – сокращение чистого долга, что поспособствовало достижению исторического минимума по NetDebt/EBITDA на уровне ниже 1х (год назад оно составляло 1,4х). Позитива добавила презентация компании, из которой стало известно, что Аэрофлот сохранил заявленные ранее планы по росту перевозок пассажиров в 2018 году на 11-12%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2360 руб. Потенциал роста: 24%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе, и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако, как минимум, доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 860 руб. Потенциал роста: 18%.

Стабильно высокие цены на нефть и привлекательная дивидендная политика Татнефти служат основанием для рекомендации «держать» по ее акциям. Выручка Татнефти за 1-й квартал увеличилась на 13,1% г/г, до 188,34 млрд руб., что стало возможно, в первую очередь, за счет повышения нефтяных котировок. В январе-марте операционную прибыль Татнефть зафиксировала на уровне 53,41 млрд руб. Операционная рентабельность составила 28,3%, и это максимальный результат по отрасли. Чистая прибыль компании увеличилась на 18%, до 42,01 млрд руб. При этом у нее отсутствует чистый долг, что позволяет платить высокие дивиденды. Татнефть в 1-м квартале сократила добычу нефти на 1,6% г/г, до 7098 тыс. тонн. Эта общая  для отрасли тенденция, объясняющаяся участием России в соглашении ОПЕК+ о сокращении добычи нефти. Держать бумаги стоит по нескольким причинам. Во-первых, на рынке черного золота сохраняется восходящий тренд, и котировки Urals стабильно держатся выше $70 за баррель, что будет позитивно сказываться на выручке и чистой прибыли компании. Во-вторых, Татнефть может сохранить высокий уровень дивидендов, поскольку 36% голосующих акций компании принадлежат правительству Татарстана, которое заинтересовано в получении крупных выплат. В республике реализуют долгосрочную программу развития нефтегазохимического комплекса, и правительству необходимы денежные средства.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/81921

Добавить комментарий