Microsoft перегревается
18 июн 20:19
Я уже высказывал опасения, что текущая цена Microsoft выглядит завышенной с учетом ожидаемого роста бизнеса в ближайшие годы и в сравнении с голубыми фишками Nasdaq. Сегодня я хочу подкрепить свою точку зрения построением DCF-модели.
Чтобы заложить в модель объективный прогноз выручки на ближайшие десять лет, я использовал полиномиальную модель наиболее соответствующую консенсусу аналитиков относительно валовых доходов Microsoft до 2029 года. На мой взгляд, прогноз CAGR выручки в размере 11,4% не может показаться заниженным для компании, чей объем годовых продаж перешагнул рубеж $125 млрд.
При расчете средневзвешенной стоимости капитала (WACC) я использовал текущую доходность UST10 в качестве безрисковой ставки и общую доходность для американского фондового рынка на уровне 6,01%. Трехлетний коэффициент Beta компании сейчас составляет 1,14, что на 20 б.п. ниже уровня начала года. Итоговое значение WACC составило 7,03%, что в сравнении с показателями прошлых лет является объективно низкой ставкой дисконтирования.
| WACC calculation ($ mln) | |||
| Risk-free Rate of Return: | 0.78% | ||
| Expected market return: | 6.79% | ||
| 3 year Beta: | 1.14 | ||
| CAPM: | 7.6% | ||
| Market Value of Equity: | 1,436,920 | ||
| Market Value of Debt: | 73,858 | ||
| Total market value of equity & debt: | 1,510,778 | ||
| Equity: | 95% | ||
| Debt: | 4.89% | ||
| Tax Rate: | 24% | ||
| After Tax Cost of Debt: | 2.69% | ||
| Cost of Equity: | 7.26% | ||
| WACC: | 7.03% | ||
Непосредственно при построении модели я использовал следующие ключевые параметры:
- Операционная рентабельность компании постепенно снизится от 34% до 31% в терминальном году из-за роста конкуренции.
- Средняя ставка корпоративного налога останется на уровне 25%.
- Относительный размер CAPEX сократится текущих 11% до 9% в терминальном году. На мой взгляд, пик инвестиций в инфраструктуру облачных баз данных уже прошел.
Вот сама модель:
Итак, мы фиксируем переоцененность акций компании более чем на 30%.
Стоимость денег всегда играла ключевую роль в вопросах инвестирования. Судя по текущему значению доходности UST, «длинные» доллары еще никогда в истории небыли настолько дешевы. Но даже с учетом этого фактора цена Microsoft выглядит завышенной. Я не рекомендую покупать их по текущей цене.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/86470