Tikr

Компания Фосагро ощутила все прелести валютной выручки

Компания Фосагро опубликовала неаудированные консолидированные результаты за 1-е полугодие по стандартам МСФО, в которых показала значительный рост выручки. Показатель прибавил 65% (в рублевом выражении), увеличившись до 93,7 млрд руб. по сравнению с 1-м полугодием 2014 года. Прирост выручки в долларовом выражении оказался ниже и составил 0,7% или $1,6 млрд.

На мой взгляд, можно выделить три драйвера роста выручки Фосагро. Во-первых, свою роль сыграла девальвация рубля. Напомню, компания свыше 70% своей выручки генерирует в валюте.

Кроме того, основная часть затрат Фосагро, учитывая, что все активы компании находятся в России, номинирована в рублях, то есть девальвация рубля играет на руку компании.

Также около 90% обязательств Фосагро номинировано в долларах. Это создает натуральное хеджирование за счет того, что большая часть выручки также генерируется в валюте. Около 60% капитальных вложений Фосагро номинировано в валюте. Тем самым ослабление рубля по сравнению с другими валютами увеличит номинальный размер капитальных вложений эмитента.

Во-вторых, в приросте выручки Фосагро сыграли роль увеличение операционных показателей и расширение линейки производимых товаров. В целом, компания выделяет 3 операционных сегмента, однако около 90% выручки генерируется за счет фосфорсодержащей продукции (DAP/MAP).

Общий прирост объема производства Фосагро по 3 сегментам составил 9,5%, компания произвела 3445 тыс. тонн удобрений. Основной прирост наблюдался в секторе фосфоросодержащей продукции — 26%, по сравнению с показателем 1-го полугодия 2014 года. Необходимо также вспомнить, что компания является одним из крупнейших производителей фосфатных удобрений.

 

При этом общий объем продаж в натуральном выражении снизился на 2%, до 4 924 тыс. тонн. Ниже можно увидеть разбивку по экспорту продукции Фосагро и продажам на внутренний рынок. Компания в большей степени продает за рубеж продукцию фосфорного и азотного сегментов, в то время как на внутренний рынок идет продукция азотного сегмента. Также, замечу, что компания сократила объем продаж апатитового концентрата как в России, так и за рубежом.

Объемы продаж	тыс. тонн 1П14	тыс. тонн 1П15	прирост
Фосфорсодержащая продукция	2 394	2 724,8	14%
Азотные удобрения	749,2	715,7	-4%
Продукция производства АО «Апатит»	1 746,4	1 428,2	-18%
Другая продукция	114,1	55,6	-51%
всего	5 004	4 924	-2%

 

 

В-третьих, в пользу Фосагро в рассматриваемом периоде оказалась благоприятная рыночная конъюнктура. Положительная динамика спроса стала результатом роста импорта продуктов DAP, NPK в Индию (в 3 раза). Это компенсировало сокращение спроса в странах Латинской Америки. Импорт фосфорсодержащих удобрений в Бразилию в 1-м полугодии 2015 года сократился на 25%, до 2,3 млн тонн.

При этом в секторе карбамида произошло падение цен благодаря наращиванию экспорта со стороны Китая. Средняя цена карбамида в 1-м полугодии составила $280 за тонну (FOB Baltic), что на 10% ниже средней цены на карбамид в 1-м полугодии 2014-го ($311 за тонну, FOB Baltic).

Рост продаж удобрений на внутреннем рынке был зафиксирован благодаря программе правительственной поддержки фермеров.

Финансовые показатели Фосагро

милл. руб.	1П12	1П13	1П14	1П15
выручка	50 359	53 715	56 702	93 702
себестоимость	28 425	34 672	32 864	41 450
операционная прибыль	13 926	9 604	12 205	37 132
EBITDA	17 137	13 407	16 219	41 496
маржинальность EBITDA	34%	25%	29%	44%
чистая прибыль/убыток	10 802	4 770	8 097	27 686
прибыль на акцию  (руб.)	68	33	60	214
	на 31.12.12	на 31.12.13	на 31.12.14	на 30.06.15
активы	115 627	126 252	179 655	189 653
капитал	61 875	59 326	35 981	61 044
долг	36 469	52 756	123 824	107 919
чистый долг	26 805	43 818	93 137	78 333
чистый долг/EBITDA	0,78	1,63	2,87	0,94
	1П12	1П13	1П14	1П15
операционный денежный поток	13 175	14 393	13 400	32 700
свободный денежный поток	6 475	7 293	6 300	17 536
капитальные затраты	6 700	7 100	7 100	15 164

 

Как видно, компания за последние 4 года продемонстрировала положительную динамику выручки. Фосагро активно наращивает активы, а также имеет консервативную политику заимствований — долговая нагрузка за анализируемый период не превысила 3x. Более того, немаловажным показателем является положительный свободный денежный поток, несмотря на капиталоемкую инвестиционную политику.

Как следствие, за 6 месяцев компания Фосагро нарастила себестоимость на 26%, до 41,4 млрд руб. Ключевыми компонентами себестоимости являются: стоимость материалов и услуг (прирост на 15%, до 1,3 млрд руб., за счет инфляции и роста объемов производства); расходы на аммиак (прирост на 176%, до 2,8 млрд руб., за счет роста объема закупок и цен на аммиак в рублевом выражении); расходы на персонал (снизились на 3%, до 164 млн руб., за счет оптимизации численности рабочих).

За счет сильного прироста выручки и менее значительного увеличения себестоимости компания показала положительную динамику операционной прибыли. Ее размер удвоился и составил 37 млрд руб. EBITDA компании выросла в 2,5 раза, до 41,5 млрд руб. Маржинальность EBITDA достигла 44%.

Таким образом, чистая прибыль Фосагро в 1-м полугодии 2015 года составила 27,7 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью в размере 8,1 млрд руб. в 1-м полугодии 2014 года.

Инвестиционная оценка Фосагро

Компания	EV/EBITDA
Phosagro OJSC	5,4
URKA	6
Acron JSC	4,54
The Mosaic Company	5,7
Incitec Pivot Limited	8,07
Sinofert Holdings Liited	11,02
Potash Corporation  of Saskatchewan	7,99
Yara International ASA	5,73
Agrium Inc.	7,61
Syngenta AG	12,78
CF Industries Holdings	6,41
K+S AG	6,14
среднее	6,275

 

На данный момент Фосагро торгуется по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 5,4, что в целом лежит в среднем диапазоне российских компаний-аналогов. Что касается прямого конкурента The Mosaic Company, которая является лидером производства фосфатных удобрений, то Фосагро оценена рынком чуть дешевле. В целом, Фосагро торгуется ниже медианного значения, с 14%-м дисконтом.

Учитывая сильный финансовый профиль Фосагро за 1-е полугодие, наращивание операционных показателей, благоприятную ценовую конъюнктуру минеральных удобрений и инвестиционную оценку, рекомендация по акциям эмитента — «покупать».

Источник: http://investcafe.ru/blogs/24526/posts/61532