Бумаги Русгидро — не лучшая идея в энергетике
27 мар 16:39
Русгидро отчиталось за 2014 год по МСФО. Из представленного холдингом документа следует, что его общая выработка электроэнергии сократилась на 8,5%, до 113,6 млрд кВт/ч. При этом гидроаккумулирующие (ГАЭС) и гидроэлектростанции (ГЭС) снизили производство на 12,1%, до 84 115 млрд кВт/ч в совокупности. Тепловые электростанции (ТЭС) и геотермальные (ГеоЭС), наоборот, увеличили выработку на 3,8%, доведя этот показатель почти до 30 млрд кВт/ч. Среди основных факторов, повлиявших на итоговый результат выработки в 2014 году, можно отметить сниженный приток воды в водохранилища Волжско-Камского каскада и в Саяно-Шушенское водохранилище, а также увеличение выработки электроэнергии ТЭС Дальнего Востока в результате снижения выработки ГЭС и роста потребления электроэнергии.
Однако, несмотря на такие слабые операционные показатели, компания все-таки повысить выручку на 4,6%, до 342 млрд руб. В качестве главного благоприятного фактора выступил рост цен сразу по нескольким направлениям: на рынке «на сутки вперед» (РСВ) второй ценовой зоны, на рынке КОМ продажи мощности для ГЭС первой и второй ценовой зоны, а также индексация регулируемых тарифов на электрическую энергию и мощность, которая продолжается со второй половины 2013 года.
Также стоит отметить бурный рост прочей выручки, которая напрямую связана с увеличением соответствующего показателя ОАО ДРСК (субгруппа РАО ЭС Востока) после возобновления договоров «последней мили» в Амурской области и Еврейской автономной области.
Рост расходов на оплату труда (+13,5% г/г) ввиду ежегодной индексации заработной платы работникам головной компании и дочерних обществ, увеличение затрат на покупку электроэнергии и мощности (+28,7% г/г), а также заметное повышение расходов на топливо (+16,8% г/г) стали главными причинами увеличения операционных расходов Русгидро. Показатель по по текущей деятельности поднялся на 9,4% г/г, до 291 млрд руб.
В результате операционная прибыль Русгидро без учета убытков от обесценения снизилась с 61,1 млрд до 51,2 млрд руб., или на 16,3%. С учетом всех неденежных операций, среди которых можно отметить признание убытка от экономического обесценения основных средств (8,8 млрд руб.), дебиторской задолженности (6,6 млрд руб.) и финансовых активов (1,78 млрд руб.), итоговая прибыль от операционной деятельности увеличилась почти наполовину, достигнув 34 млрд руб.
Показатель EBITDA в отчетном периоде уменьшился на 7,5%, до 73,2 млрд руб. Это стало следствием того, что выручка компании росла меньшими темпами, нежели операционные расходы.
Чистая прибыль Русгидро выросла на 14,9%, составив 24,1 млрд руб. При этом скорректированная на неденежные операции чистая прибыль сократилась на 24,5%, до 39,8 млрд руб.
Долговые обязательства компании за год увеличились до 288,6 млрд руб. (+11% г/г), что связано с получением долгосрочных и краткосрочных кредитов на финансирование текущей деятельности, а также с увеличением кредиторской задолженности. Чистый долг на 31 декабря 2014 года достиг 254,2 млрд руб., Net Debt/EBITDA оказался равен 3,47х. Учитывая, что пределом долговой нагрузки для энергокомпаний по общерыночной практике является уровень 4,5х, работать на таком пределе будет достаточно сложно.
В ходе телефонной конференции, состоявшейся 25 марта, член правления Русгидро Джордж Рижинашвили сообщил, что компания планирует выплатить дивиденды за 2014 год в размере 25% от чистой прибыли по МСФО. К середине апреля основной акционер в лице государства должен принять решение по этому вопросу. Если это решение будет положительным, то можно будет рассчитывать на вознаграждение в 1,7 коп. на акцию, что по текущим рыночным котировкам будет означать дивидендную доходность 3-3,5%.
В результате сравнения Русгидро с российскими аналогами становится очевидно, что в настоящий момент бумаги холдинга имеют некоторый потенциал для снижения: мультипликаторы P/E и P/S равны 4,95х и 0,58х, что немного превосходит среднерыночные значения 4,22х и 0,50х соответственно.
Рекомендация по акциям Русгидро — «продавать». Целевая цена — 0,43 руб.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/55895