Tikr

Закрыть

Войти на сайт

email: пароль

Зарегистрироваться?

Башнефти нужны реформы управления

напечатать

10 июня 18:39

Выручка Башнефти по МСФО в первом квартале сократилась на 20,6%, до 175,33 млрд руб., на фоне падения нефтяных цен на 23,6%. Средняя стоимости нефти Urals в первом квартале составила 3,19 тыс. руб. за баррель. Нефтяные котировки рухнули в марте из-за разрыва соглашения ОПЕК+, а также под влиянием пандемии короновируса. Раньше в подобных ситуациях нефтяников спасала девальвация рубля, которая случилась и в этот раз, но была недостаточной, чтобы компенсировать падение нефтяных цен. Финансовые власти РФ решили избежать девальвации рубля и с марта начали активно продавать валюту из резервов Минфина. Остальные российские нефтегазовые компании также зафиксировали снижение выручки по итогам первого квартала: максимальное снижение доходов показал НОВАТЭК (-21,1%), минимальный темп  отразила Газпром нефть (-12,2%).


Источник: данные компании.

Операционные расходы Башнефти в первом квартале опустились на 3,6% г/г, до 180,56 млрд руб. Компания сократила издержки по закупке углеводородов у совместных предприятий, а также затраты, связанные с разведкой запасов нефти и газа. Поскольку снижение выручки оказалось более внушительным, чем снижение операционных расходов, то Башнефть в отчетном периоде получила операционный убыток в размере 5,22 млрд руб. Отмечу, что остальные компании из данной отрасли зафиксировали операционную прибыль. Результат Башнефти оказался самым слабым. Положительные курсовые разницы позволили компании получить по итогам квартала чистую прибыль в размере 3,94 млрд руб.

Чистый долг компании по состоянию на 31 марта текущего года составил 113,66 млрд руб. За три месяца показатель увеличился на 17,7%. Долговая нагрузка по мультипликатору NetDebt/EBITDA составляет 0,88, что является низким показателем.  

Источник: данные компании.

Башнефть по итогам первого квартала увеличила добычу жидкого углеводородного сырья на 1,6%, до 30,5 млн баррелей. Рост добычи стал для меня приятным сюрпризом, поскольку с 2017-го по 2019 годы компания последовательно сокращала производство. Но и здесь обольщаться не стоит. В апреле этого года был подписан новый документ ОПЕК+, в рамках которого российские нефтяники должны  существенно ограничить добычу. Таким образом, Башнефть четвертый год подряд зафиксирует отрицательную динамику производства. Лидером роста добычи стала Газпром нефть с результатом +3,9%. Среднеотраслевой показатель роста был равен 1,77%, а результат Башнефти оказался ниже, что является негативным фактором для инвесторов.

Добыча газа у Башнефти за отчетный период не изменилась с прошлогодних уровней. Она составила лишь 0,13 млрд куб. м. За последние пять лет максимальный объем добычи был зафиксирован в 2017 году, с тех пор она стагнирует. Отмечу, что нулевая динамика объясняется не проблемами внутри компании, а политикой мажоритария в лице Роснефти. Когда этот тренд может измениться? На данный момент каких-либо трансформаций производственной стратегии Башнефти не анонсировано. Инвесторы, которые ищут компании роста, будут явно разочарованы производственными результатами компании. Из основных конкурентов  самый высокий темп прироста добычи газа зафиксировала Газпром нефть – ее показатель вырос на 8,7%. Башнефть в отчетном периоде не раскрыла свой объем переработки нефти.

По мультипликатору P/E акции Башнефти торгуются ниже среднеотраслевого значения, однако я не рекомендую их покупать. Моя рекомендация — «держать». Низкий уровень корпоративного управления привел к стагнации бизнеса. Единственным фактором привлекательности компании на данный момент выступает высокая дивидендная доходность. Напомню, что совет директоров рекомендовал выплатить 107,81 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 5,9% в текущих котировках. Закрытие реестра намечено на 6 июля.

Необходимо отметить, что у компании по-прежнему высокая дебиторская задолженность, в первую очередь от Роснефти, поскольку нефтяники из Башкортостана поставляют нефтепродукты своему контролирующему акционеру, который, в свою очередь, не спешит платить по счетам. Дебиторская задолженность практически равна выручке за первый квартал. Если решить этот вопрос, то Башнефть сможет существенно увеличить выручку и чистую прибыль, что положительно отразится на дивидендных выплатах акционерам. Однако этот вопрос не решается несколько лет.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/86440

Добавить комментарий